Fonctionnement d’une obligation indexée sur l’inflation

Qu’est ce qu’une obligation indexée sur l’inflation ?

Les obligations indexées sur l’inflation (OII) existent depuis longtemps mais elles se développent sous forme de marché organisé depuis une trentaine d’années lorsque le Royaume-Uni lance les premières émissions d’un pays industrialisé (les inflation-linked Gilts ILG en 1981). Depuis, elles ont la faveur des gouvernements (la France est le premier pays de la zone euro à en avoir émis en 1998) et des marchés, qui y ont vu, outre un moyen de se couvrir contre l’inflation, une opportunité de diversification pour leurs portefeuilles (leur prix sur le marché est en moyenne moins sensible aux mouvements de taux d’intérêt que celui des obligations nominales). Les OII s’adressent à toutes les catégories d’investisseurs qui désirent protéger le pouvoir d’achat de leurs investissements.

En effet, les OII sont des obligations dont le principal (ce que l’emprunteur doit restituer au prêteur pour éteindre sa dette) est indexé sur l’inflation. Elles se distinguent ainsi des obligations traditionnelles par deux aspects :

1. la valeur nominale des coupons est la somme d’un coupon réel constant, fixé à l’avance, et de l’inflation constatée (en général, un indice des prix à la consommation) ;
2. le paiement final est également indexé sur l’inflation constatée, mais de surcroît généralement garanti en cas de déflation.

Le calcul du coupon est le suivant : coupon = nominal * taux d’intérêt * coefficient d’indexation
Les coupons réels et le capital sont ainsi multipliés par l’accroissement de l’indice d’inflation de référence du pays d’émission entre la date d’émission de l’obligation et la date de flux.
L’indice d’inflation à la date t est donné par : I(t) = CPI(t-3 mois) + (CPI(t-2 mois)- CPI(t-3 mois))* (jour(t)-1) / nombre de jours (mois (t)), où CPI est l’indice des prix à la consommation.

Quel est l’intérêt d’une obligation indexée sur l’inflation ?

Les OII permettent donc de se protéger contre l’inflation, ce qui n’est pas le cas des obligations traditionnelles (l’investisseur étant affecté négativement en terme réel lorsque l’indice des prix augmente).

Les OII ont donc deux « dimensions » :
 1.Une composante « dynamique » : la partie réelle (nette d’inflation)

• Elle n’intègre que les anticipations des intervenants sur le rendement des taux réels

 2.Une composante « mécanique » : la capitalisation de l’inflation sur la durée de vie du titre

• Le ratio d’indexation sur un indice des prix à la consommation (CPI) mesurant l’inflation (ou la déflation) au sein de la zone de l’émetteur

Une OII voit ainsi son prix varier en fonction de :
 l’évolution des taux réels
 et de son indexation sur l’inflation

Au début du siècle dernier, l’économiste Irving Fisher a mis en évidence l’intégration d’anticipations d’inflation dans les taux d’intérêt nominaux à travers sa célèbre équation :

L’inflation implicite est l’inflation qui équilibre les rendements des obligations classiques et ceux des obligations indexées.

Il est préférable d’acheter une obligation indexée si l’on anticipe un niveau d’inflation supérieur au niveau d’inflation implicite ou break-even. Actuellement sur les Etats-Unis, cela revient à parier sur une inflation réalisée supérieure à 2.1% en moyenne par an sur les 10 prochaines années.